小孩帶給父母的歡愉之一，就是替他們安排生日派對。從古至今，只要小朋友開心、好玩的遊戲、禮物、含糖飲料、垃圾食物、生日蛋糕，有時再加上一個游泳池，就是構成成功派對的元素。不過，我們偶而也會把派對搞得更盛大一點，聘請魔術師來表演，第一次或第二次可能會收到極佳的成效，因為一位優秀的魔術師可以令小孩眼睛為之一亮，有辦法讓他們安靜至少30分鐘。不過，隨著年齡漸增，他們知道魔術的花招，這時魔術師就不如記憶中般技藝高超，魔術秀才開始沒幾分鐘，小孩子便坐不住到處亂跑。

目前大部分G7國家的政府政策便處於以上情境。過去，美國和歐盟著迷於魔術表演之中，例如1982年至2000年大多頭行情、歐洲的經濟復甦及歐元的誕生等；較不擔心日本1989年後上演的經濟衰退秀，然而，即便在當時的失落十年階段，也出現幾波短暫的波段行情。

然而如今，我們不再被魔術師所蒙騙、甚至對其表演拍手叫好，因此，市場對那些老招術無動於衷，這或許會讓諾貝爾經濟學獎得主有所困惑，但對於看過多次生日派對魔術表演的小孩而言，魔術再也不具神祕色彩。

哪些是老招數呢？

零利率政策(ZIRP)和納稅人擔保(Taxpayer Guarantee)是目前仍在上演的兩大招數；第三個招數則是各國政府聯合採行景氣刺激方案，但此方案在加拿大G20高峰會議中遭否決。不幸地，前兩大招數不再如2008年金融體系墮入毀滅深淵時般有效。

先來談ZIRP，葛林斯班這位「大師」為了要挽救美國金融市場，用過這個招數好幾次，由於當時金融服務占GDP比重逐漸攀高，對華爾街有利的政策，等於有助於整體經濟。不過，如奧地利經濟學派(Austrian School of Economics)多年來所持的看法，以及Andy Kessler上周發表的文章顯示，當利率接近零時，投資人便缺乏投資計算最重要的要素；當我們較年輕、較容易受騙時，此可能導致不恰當的投資。現在我們已經知道這些招數最後的結果(全球金融危機)，投資人可沒那麼容易上當。從企業的角度來說，接近零的無風險利率意味著，除了最瘋狂的投資計畫之外，其餘均具經濟可行性。不過，由於目前產能利用率僅略高於70%，這樣的結論是不合理的，結果是，美國企業理性地累積現金，約達1.8兆美元。從個人的觀點來看，儘管周遭不動產市場持續低迷不振，但房貸利率處於歷史低點，不就是在告訴我們錢界愈多愈好嗎？！過去，我們或許曾經「逢低買進」，但這次，我們因上回的重創還在舔傷口而已。此外，可別忘了等式另一邊的銀行，其帳上還有很多損失待打消，並未有充分的資產負債或勇氣，以吸納此貸款熱潮。

第二個老招數是納稅人擔保，過去則稱為政府擔保(Government Guarantee)，以往當這部分擔保占GDP比重相對較低或遇上壞年冬時，幾乎每個人都願意暫時將懷疑擱置一旁。如今，我們了解到這些「擔保」將使納稅人付出昂貴的代價，即使原本溫馴的德國選民，也不願意再表支持。此招數失靈的最大明證，就是聯邦住房貸款抵押公司(Freddie Mac)和聯邦國民抵押貸款協會(Fannie Mae) ，目前美國90%新房貸都由這兩個機構所擔保。歐洲主權債券的問題更大，儘管愛爾蘭已被穆迪調降投資評等，但近期愛爾蘭仍得以發行6年期和10年期債券，籌得15億歐元的資金。根據媒體報導，愛爾蘭10年期債券上必須支付5.5%的懲罰利率。他們不用支付信用卡利率的唯一原因，是因為歐洲央行暗地裡擔保此債務。此外，由於德國消費者心知肚明，未來幾年將被這些擔保壓得喘不過氣來，自然的反應便是出口更多，消費更少。

如何從此亂象脫身？

幸運的是，魔術表演很快就會結束，日本方面，郵局在2011年將停止購買日本公債，因為人口持續老化，整體而言消費將會高過儲蓄。一旦利率上升，過去20年從未出現的外壓(Gaiatsu)，將再度降臨日本。歐洲方面，德國總理梅克爾雖仍保有其聲望，但其政府正面臨嚴重的壓力，因為選民反對政府的政策。美國方面，民主黨勢必會失去眾議院多數席次，而眾議院是美國憲法支出法案的來源。

就美國消費方面而言，美國運通(American Express)第二季財報露出經濟復甦曙光，如彭博資訊一篇文章所指出，美國運通的商業模式大致不受民主黨參議員杜賓(Richard Durbin)所提金改法案的影響，因此杜賓所提法案或許會成為美國運通的優勢。一旦Visa和萬事達國際組織(MasterCard)能夠遊說國會在新法案找到可鑽的漏洞，信用恐怕將再度回流至消費部門。

一旦企業部門見到消費帶動經濟成長重現，將先累積庫存，投資應會跟進，只不過時間點上會落後許多，利率也將上升。

回歸到穩定經濟成長之路將不會很順遂，因為多年來的魔術招數必須先解開，其他暫時採行的權宜之計也須移除。因此，我們仍建議採積極投資組合管理策略，定期檢視與重新評估投資範圍，以尋找投資機會。

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