空頭市場的哀愁
現在我們該站在場外觀望，並仔細思考一下，在這投資的大循環當中，目前究竟處於哪一個階段，這是件苦差事，但卻很重要。
首先，要先提出三個問題：
- 我們處於長期空頭市場嗎？
- 長期空頭市場是什麼樣的格局？
- 為什麼我們處於長期空頭市場？
第三個問題將有助於我們看出下一個長期多頭市場的指標，這些指標為政治和利率導向。
我們處於長期空頭市場嗎？
答案是肯定的。這是否意味著股市將直線下跌，且毫無投資機會呢？不會如此，除了日本以外。就好像80年代和90年代的長期多頭市場中，有些資產類別走勢鶴立雞群，有些則落入回檔的修正走勢；同樣地，在空頭市場期間，各資產類別也是漲跌互見。
長期空頭市場是什麼樣的格局？
透過Yahoo Finance和Excel，只需數分鐘的時間，便可做出道瓊和標準普爾的比較走勢圖。我們可利用圖表和統計數字的操縱，來闡述特定故事，這些圖表也是一樣。我們運用對數刻度( logarithmic scale)，如此一來，1950年代10%的漲幅與1990年代10%漲幅類似，並將擠壓X軸以強調長期的時間序列。除此之外，為協助投資人看圖，我們還沿著走勢圖劃線。為什麼要費力說明這些呢？因為任何圖表的結論，都有可能影響到您的投資過程，因此我們要將此納入考量。不要擔心畫不一樣的線，甚至做出不同的結論。
美國兩大市場的圖表當中，最有趣的一件事是，長期空頭市場並非如字面含意般，是一個平滑下降的曲線，空頭市場的定義，通常是由高峰下跌20%，但這樣的定義係指一個循環性的空頭市場。此外，在長期多頭市場中，20%跌幅往往來得很快，投資人會誤以為是長期空頭市場的形成。然而，目前市場既非多頭，亦非空頭格局，而是震盪盤整格局。日本則是例外，其市場疲弱不振的走勢已長達20年。
為何我們處於空頭市場？
這是一個很重要的問題，因為此問題有助於我們觀察出下一階段市場走勢的指標。儘管許多人皆樂觀地拍胸脯保證，景氣大蕭條已經遠離我們，但全球似乎也未呈現強勁的復甦，其中最大的問題在於，全球已開發國家的經濟結構。歷經一段長時間的全球化及伴隨而來的財富創造，退休金、政府計畫、補貼、勞工保護及其他類似的需求，最終造成許多歐洲國家和美國的財政赤字，政府支出佔GDP的比重大幅增加，尤其為了因應全球金融危機，大幅拉高政府支出。
我們應該觀察什麼呢？劇烈的行動！ 美國和歐洲於70年代面臨了一波危機，直到各自採取劇烈行動之後，才脫離險境。未來幾年，美國和歐洲政府為了要創造下一波的經濟成長，必須做出一些艱難的抉擇。投資人應該留意什麼跡象？政治秩序重整、刪減公務人員退休金、美國法定退休年齡的更改，或者一個拒絕接受公務員要求的政府。
就金融面而言，最大問題在於金融體系所創造的充沛流動性當中，只有一小部分轉化成供商業和個人使用的資金。
資料來源：ShadowStats.com
為何資金未從聯準會流入民間？只有一個原因，對美國的銀行而言，完全沒有放款的理由。
這個圖表的形式若許投資人並不熟悉，因為我們是從銀行的角度來呈現。對於能夠取得短期聯準會基金的銀行而言，美元利率陡升曲線亦意味著，銀行只要向聯準會借錢，再將資金放款給美國政府幾年，就可以狠狠地撈一筆，還用不著什麼成本。與複雜的30年期固定利率房貸相較，這樁交易是最便宜省事的，非但不用放款人員，更用不到高資歷的人員。
資料來源：彭博資訊社
就現階段而言，此代表著全球銀行和其他金融機構將持續爭先恐後執行這樣的交易，也就是說，在可預見的未來，美元持續走強(UUP)，英鎊(FXB)與歐元(FXE)則持續疲弱。
要觀察的指標是平坦的殖利率曲線，當長債殖利率下滑(因聯準會似乎決心要將短債殖利率維持在近零的水準)，許多銀行會開始運用當前的獲利，一旦引擎再度發動，我們預計資產價格將大幅走揚，經濟活動也大量增加，最後將帶動通貨膨脹。
目前該如何做呢？
如文章一開始所言，接下來幾年，市場將步入長期空頭市場，此意味著，市場大部分的時間會呈現上下震盪的格局，並夾雜許多小型的多頭和空頭行情。若要在輪動的市場中獲利，投資人必須密切留意資產配置，並隨時準備更換投資資產類別。橫行近20個年頭的「買進並持有」的定律，將只能創造微薄的報酬率，並伴隨著大幅的波動率。我們持續改進並測試基金王系統，以因應這些市場所帶來的挑戰。
如今，根據基金王系統所顯示，我們應持有下列幾項資產類別：新興歐洲(再度介入TUR)、高收益、印度、科技業、不動產投資信託、美國消費消費性產業、美國小型股和營建業。在我們僅含商品的投資組合中，只有黃金(GLD)和銀(SLV)展望較佳。
欲取得更多資訊，請至投資組合頁面(Portfolios Page)查詢；黃金會員可取得最新的投資建議。
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