現在應該思考一下，我們目前處於恐懼與貪婪曲線的哪一個階段！若欲成為優秀的投資人，隨時判斷我們到底處於循環的哪一個階段，是非常重要的關鍵。
Fear and Greed Graphic
資料來源：Investment Postcards Blog

在本週的專欄中，我厚著臉皮借用Prieur du Plessus部落格的一張圖；他是開普敦的專業投資人，經營一個資訊相當豐富的投資部落格，若有興趣瞭解他的投資看法，還可免費訂閱其部落格文章。

恐懼與貪婪是經典的循環，至少存在數十年之久。何謂經典之作？根據馬克吐溫的定義，所謂「經典之作」，「就是人人想讀，卻沒人閱讀的書。」

學校逼迫我們閱讀的「經典之作」中，許多的確都相當枯燥乏味，但那並不是我們忽略「恐懼與貪婪」循環的原因，忽視它的真正理由，是因為它提醒了我們，情緒在投資決定上扮演很重要的角色。當市場處於低檔，我們的情緒也跌入谷底，因而無法說服自己買進；更慘的是，還賣在谷底。當市場處於高峰，我們也跟著激動不已，因而無法理性賣出；更慘的是，還加碼買進。由於這是分析王系統背後的核心理論，在此就不再贅述，只想說明，我們相信情緒是帶動價格波動的關鍵因素。

因此，我們目前處於哪一個階段？從全球的角度而言，我們目前位於曲線左邊的中間，落在「謹慎」(Caution)的階段，雖然有些市場的投資信心較足，但還有許多投資人仍陷在全球金融風暴的恐懼中。我們正朝「熱中」(Enthusiasm)階段邁進，但離「確信」(Conviction)還有好長一段路。

不均衡的復甦是這次復甦的有趣特點之一。大體而言，全球金融風暴的核心大部分落在G7國家，因而打亂了正常復甦的秩序。一般而言，市場復甦通常是由全球重量級的已開發市場所帶動，接著小型企業、新興市場跟著復甦，以及特殊題材隨之出現。但這次卻是由金磚四國(巴西、俄羅斯、印度、中國)帶領金融市場走出陰霾，這四個經濟體避開最惡劣的衰退；新興國家中，又以波蘭最令人刮目相看，該國完全沒有陷入衰退。因此，正常的經驗法則或許不太適用，但情緒影響投資人決定的情況並未改變。所以，當我們提出美國非必需品消費支出類股(VCR & XLY)看俏，而中國(FXI)、巴西(EWZ)和印度(EPI)的熱度減弱時，投資人便應留意，這次帶領市場上攻的產業極為不同。

所以，我們能期待些什麼？鑑於上次3月的強勁反彈，我們很容易做出這樣的結論，也就是這次從曲線左邊爬升的速度會非常快，若以經濟專有名詞來說，預計會有二次衰退或W型的復甦。此結果的可能性相當高，但我們也準備好接受更長、更混亂、更不均衡的復甦，與過去12個月的經歷類似。從經濟面來看，較可能發生的情境是更混亂的復甦，這將使全球經濟又回復到間歇性的成長。未來12至18個月，我們將在恐懼與貪婪曲線的「謹慎」和「樂觀」階段之間掙扎。

我們應該留意些什麼？我們應對傲慢跡象保持警戒，在中國近期的不動產泡沫，以及潛在的主權債券泡沫中，那些自負跡象已經出現。一項或兩項資產類別的泡沫，並不是全面崩盤的跡象，但隨著那些景氣刺激方案下釋出的龐大現金，在全球經濟體到處流竄，泡沫化是可預期的。然而，當大多數資產類別都看似泡沫時，將是退場的時刻。當前並不是資產價格20年多頭行情的開始，至少目前的價位不會是起漲點。

本週我們在國際投資組合中，仍對新興歐洲(GUR/GMM、印度(EPI)和日本(EWJ)持正面看法；在美國/國際混合投資組合中，則看好消費性支出產業(VCR & XLY)、生技(XBI)、製藥(XPH)、美國小型股(VB, IJR & IWM)及營建類(XHB)。

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