「買方負擔風險」(Let the Buyer Beware)是投資人應學習的第一堂課。日前美國證管會指控高盛，在銷售合成型債務抵押債券(CDO)時涉嫌詐欺一案，只是喚醒我們這句古老拉丁片語至今仍具啟發性。

不過，未來幾週可別期望會有太多有關「買方謹慎」(Caveat Emptor)的評論。為什麼？因為帶著內疚的快感來看別人的不幸，這是人之常情，德語甚至有恰當的字眼來形容，那就是「幸災樂禍」(Schadenfreude)。

我們不能怪罪金融媒體(如報紙、雜誌、電視或部落格)鉅細靡遺的報導，這個故事只不過才剛開始而已。如Bill Black 教授在一系列的YouTube影片中指出，1980年代末期，摧毀美國整體金融業的儲貸危機(Savings & Loan Crisis)爆發後，被判刑定罪的金融案件超過一千個。反觀此波的金融危機，雖說次級房貸和準優級房貸的創始過程中，詐騙案件時有所聞，但最令人吃驚的統計是，這範圍更廣、規模更大的全球金融風暴發生後，未有任何一件金融犯罪被判刑。如今，證管會才剛瞄準華爾街這個最大目標開砲，紐約州檢察長將會表態支持，與證管會官員不同的是，檢察長得面臨下一次的競選。那些金融危機的始作俑者，將數百萬屋主推入負資產的深淵，並帶動失業率飆至16%，而未來幾年之中，追查可疑金融危機的罪犯，將深得選民的支持。

看著巨人衰敗或至少大跌一跤，的確很有趣，不過，若想成為優秀的投資人，必須要將注意力從擅長操作的媒體移開，並從這件事當中學到重要的一課，那就是「華爾街」並不盡然是站在投資人這一方；若喜歡的話，也可將華爾街稱為金融商品的賣方。

我們必須非常仔細檢視這個說法，這並不代表金融商品的賣方老在欺騙投資人，也並不表示所有金融市場都是零合遊戲，亦即每項交易一定會有贏家和輸家各據一方；不過，它的確意味著，出售金融商品的公司和員工，其優先考慮的事情，不一定都與投資人相符，這就叫做代理關係的利益衝突(agency conflict)。

這樣的衝突是如何產生的呢？我們必須分成兩方面來看：

過去，券商和基金經理人主要的獲利來源為銷售產品和聚集資產，多數代理關係的利益衝突之所以產生，是因為金融從業人員的薪酬來自銷售產品。雖說絕大多數的投資專家進入業界，以協助客戶獲利為職志，但這樣的目標並未納入薪酬制度。員工必須為公司賺錢，同時也希望客戶能夠獲利，這兩者之間的衝突，雖然無法因公開說明書、資訊揭露、監理和職業標準等完全消除，但也消弭了大部分。其理論在於，透明度應讓投資人在取得充分資訊之下做出投資決定。實務上，有時候貪婪、懶惰、甚至更邪惡的動機，將戰勝善意。

然而，近來，大型投資銀行的營運，愈來愈仰賴自營部門的獲利，如此讓代理關係的利益衝突更形嚴重，因為銀行若與客戶反向操作，會有直接和立即的財務利益。如此一來，銀行和客戶的關係，恐怕會變成賭場主人和賭客之間的關係。此外，主要經紀業務與客戶之間的關係，讓「號子」在下注前，可先偷看客戶手中的牌，此讓號子的勝算大為提高，相當不公平。

新的法規能否解決這個問題？只要有市場的地方，就會有代理關係的問題，除非新法規廢除市場，否則答案是否定的。

投資人能怎麼辦呢？這又要回到本專欄的主題，投資人從這險惡事件當中，應學習到自己必須不斷努力，以瞭解市場真正發生了什麼事。不論是懶惰或貪婪，投資人不得放棄做投資決策的責任，必須懂得個別資產和整體投資組合所涉及的風險。

我們認為達到此目標的最好方式，便是研發一套投資的系統方法，其中至少應包含健全、不帶情緒的投資篩選流程，以及定期檢討機制。若要以理性標準而非最新謠言、明牌或「直覺」來挑選投資，那麼投資篩選流程相當重要；檢討流程也同等重要，因為市場具週期循環特性，即使是最佳的投資也有下跌的時候。

分析王系統(Fund King System)為一資產篩選系統，內含資產檢討流程，此由處理代理關係利益衝突達數十年經驗的投資專家所制定。與不完全獨立的研究機構不同的是，我們在分析王系統所做的投資建議，並無財務上的利益，此系統能在您的投資範疇內，不帶情緒地挑選出中期最有可能績效優異的資產。由於本系統資料每周定期更新，若有出現錯誤(相信一定會有)，也能在未造成太大投資組合損害之前發現。績效落後的資產，會定期從投資組合中剔除，並納入未來績效展望佳的資產。在一天結束之前，將資產配置好，以求得最佳績效，這不就是所謂的投資嗎？！

當代理關係的利益衝突發生時，本系統如何協助投資人呢？當您掌控資產篩選和檢討流程，金融產業便成為產品和執行服務的供應商，雖然代理關係的利益衝突依舊存在，但被濫用的機會將大為減少。

若欲瞭解更多分析王系統如何運作，可上網查詢；或者，若有任何問題，歡迎直接與我們聯繫。

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