在華爾街常聽到一句話，「一切盡在價格中」(It’s all in price)，聽起來似乎很簡單，但實際上，不同的投資人其所代表的意義均不同，從極為複雜的數學公式(今日的價格等於未來現金流量的現值)，到我們血拼時的強烈直覺(這看起來好便宜或好貴)都是。幾乎所有的財務研究的運用，均使用在判定一項資產的正確價值或真實價值，並將計算出的「真實」價值，與當前市價相較，視何者較高、較低或相當，再由研究部門做出「買進」、「持有」或「賣出」等建議。

在完美的世界中，投資過程應到此結束，市值和真實價值的差異，代表著貨幣的時間價值，再加上風險溢價。由於提供評價方式的學派眾多，而各派擁護者皆相信自己研究的正確性，並會依據研究結果來操作，市場因而得以存在。

但不幸的是，這個世界離完美可差遠了，實際上，最終的價格取決於兩大情緒，那就是「恐懼」與「貪婪」。

因此，在此情況下，身為投資人該如何因應？抱著「恐懼」與「貪婪」，最後將落入虧損的命運，投資人又該如何移除這兩大情緒呢？我們以稍微不同的角度來切入，從價格包含訊息開始分析。價格是否涵蓋完整的資訊？很可惜，答案是否定的。然而，隨著時間的經過，由價格的變化的確可以看出，市場對價值看法的改變。

實務上，此奠定了三大價格趨勢如下：

「攀越憂慮之牆」(Climbing the Wall of Worry)
大部分投資人將多頭市場形容為「攀越憂慮之牆」，這是個賺錢的市場，我們應該願意以非常安全、但收益率低的現金，交換一項「攀越憂慮之牆」的資產。然而，我們必須移除恐懼，因為此情緒會讓我們在做投資決策時縮手。此外，我們也需要價格趨勢轉向其他兩大趨勢的訊號。若能辨識向上的價格趨勢，以上兩個問題便能迎刃而解。只要價格趨勢強勁上揚，我們可參與其中；當該趨勢轉弱時，便是轉換操作的時機。

「跌勢下的多頭」(Sliding down the Slope of Justifications)
此情況也就是空頭市場。當價格下跌時，儘管價格趨勢明顯向下，但我們還是會告訴自己，賠掉的終究會再漲回來。在此情況下，我們應該賣出投資標的換現，或者轉進趨勢向上的資產。

「無趨勢的震盪格局」(Bouncing around Trendlessly)
第三大趨勢也是賠錢的市場，因為非但我們投入的資產價格未上漲，還因資金卡住而錯失其他投資機會。這時，我們應該賣出無趨勢及風險性投資，轉進趨勢向上的資產，若無法找到這類投資，則應轉進收益率雖低，但無風險的資產，如現金。
那目前市場處於何種情況？

不幸的是，自今年年初，市場已經從「攀越憂慮之牆」到「無趨勢的震盪格局」階段。過去3個月以來，在資金流動幾乎停滯的情況下，我們追蹤的所有資產均持續走弱。

市場會再回到「憂慮之牆」的階段嗎？的確有很多令人擔心的地方，不但利率水準極低，美國和歐洲因財政狀況很可能升息。再則，帶動美國經濟成長的因素，是政府支出再加上庫存回補，而非消費及/或商業投資。歐洲也有其問題在，在歐洲貨幣同盟中，包含了一個實力堅強、具競爭力的德國，卻被疲弱不堪、不具競爭力的國家所包圍著，因此歐洲正想辦法處理這樣的情況。新興市場中，金磚四國(巴西、俄羅斯、印度和中國)的經濟成長率仍高於平均，不過，中國出現經濟過熱跡象，可能會為全球帶來負面衝擊。

在我們的全球投資組合中，走勢較強的包含新興歐洲(GUR)，其中俄羅斯(RSX)較土耳其(TUR)來得佳；受歐巴馬健保改革激勵的生物科技(XBI)及美國的醫療設備(IHI)、印度(EPI)、價格已反映大部分壞消息的高收益公司債(HYG)，以及走勢長期落後的日本(EWJ)。

有哪些市場要開始走跌呢？

我們的模型顯示出，有部分資金移出亞洲，並轉進美國各資產類別，其中尤以美元(UUP)為最。若美國利率上升，我們預計資金將會流入美國，以獲取較高的收益率。在我們亞洲多空投資組合(Asian Long/Short Portfolio)中，放空港股已排在第三名。由於香港的辦公室租金為新加坡的三倍，因此香港不動產有泡沫化之虞。過去7個月以來，恆生指數在21000點的關卡震盪，震幅約在上下1500點之間，因此港股至少可說是無趨勢的格局。如果美國利率走高，但香港為保護不動產市場，而將利率維持在低檔，如此一來，隨著避險基金建立港元/美元的套利交易，屆時，龐大的資金恐將出走，此將不利於香港(EWH)的股價走勢。若香港利率可因緊盯美元政策而上升，則泡沫化的不動產市場恐將面臨回檔。

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