我們之所以對分析王(Fund King)的量化系統雀躍不已，那是因為當我們每天面對成堆、互相矛盾的資料而無所適從時，此系統協助我們理出頭緒。這波反彈行情已整整走了一年，美股反彈幅度達70%，部分新興市場的反彈幅度更大，值此週年時刻，正是思考未來幾個月市場走向的好時機。

基本上，答案是市場變動不大。

央行和政治權要允諾，在市場挹注充分的流動性和信用擔保，免得市場巨幅下挫，這些人統稱為「股市暴跌保護組織」(Plunge Protection Team)，簡稱為PPT。其作法將導致私人部門債務轉移至公部門，其金額會是現代史上最大，並將改變未來幾年的投資行為。危機過後的市場，勢必會上演一齣悲情的長命連續劇，而「希臘悲劇」只不過是第一集而已；不過，目前PPT的行動的確讓股市獲得支撐。

由於中國於2009年推出的大手筆景氣刺激方案，目前正在慢慢踩煞車；此外，美國消費者的需求疲弱，這兩項因素導致全球經濟成長無以為繼。因此，經濟成長的欠缺，再加上通膨的風險，便形成股市的上檔壓力。

儘管美國消費者開始再度消費，但在未來幾年之內，將無法重現2007年大肆揮霍的榮景。此對消費產業指數型基金(VCR & XLY)來說是正面消息，但成長動能並不強勁，我們建議謹慎觀察這些新部位。消費支出若出現強勁復甦，經濟體的就業機會將會同步增加，上週出爐的就業報告雖較預期為佳，不過，若就此推斷消費支出自此將強勁復甦，可能會過於輕率。

至於中國的問題，就在於該如何微幅調整景氣刺激方案的撤回。從過去的歷史經驗看來，經濟降溫政策的成效，往往都會超過設定目標。

債券市場方面，操作的空間甚至更為有限。全球債市上演著聯準會和特定大型銀行之間的圈內人遊戲，這些大型銀行享有優惠待遇，得以用近乎免費的成本取得短期資金。目前他們的操作手法是，以近於零的利率借入資金，買進利率2%的短期國庫券，藉此賺取利差，並期望利率隨疲弱的經濟成長更進一步跌至1%。通膨又將如何發展呢？在這些資金中，實際上極少部分流入私人部門(若將政府承包商計入情況又不一樣)，這是挹注銀行資本和流動性的計畫，就目前而言，由此封閉迴路流出的資金，尚不足以遏止私人部門工作機會的減少。

也就是說，並非所有通膨都來自於過度的強勁需求，例如，辛巴威於2004至2009年的超強經濟成長，並非爆發惡性通貨膨脹的元兇；阿根廷(1975-1991年)、巴西(1986-1994年)、威瑪共和期的德國(1920年代早期)及匈牙利(1946年)的情況亦同，這些國家之所以爆發惡性通膨的根本原因，係源自於印製過多的鈔票。今日，信用貸款創造貨幣，而聯準會強力貨幣的爆炸性成長，一直侷限於重建銀行財務的計畫。然而，如果當市場開始真正回揚，聯準會卻未積極收回銀根，我們恐將面臨美元走貶的問題。對與美元連動的經濟體而言，其民眾的感受將與通膨極為類似，並且那些正在希臘債市練功的債券義和團(bond vigilantes)，將確保利率會上升，以彌補美元走貶的損失。所以說，殖利率曲線走勢陡峭並非毫無原因。

本週該如何操作？

新興歐洲市場仍看俏，其中尤以俄羅斯指數基金(RSX)為最。我們部分投資組合的生技股又開始泡沫化，不過，製藥指數基金(XPH)和健康護理指數基金(XLV)或許較為可靠一點。投資人看好Healthcare 2.0的表現更勝於這些產業，尤其考量到部分國會議員在中期選舉的可能融資需求。

 

亞洲看來相當平靜無波，台灣指數基金(EWT)為僅作多策略投資組合的首選，中國指數基金(FXI)則是多空策略投資組合的首選，不過，目前這兩檔基金的向上動能並非特別強勁。美國會有一場大型亞洲券商會議，不過，短線也不太可能激起太大的漣漪。

 

隨著法國宣布出手援救希臘，歐元指數基金(FXE)已出現反彈。然而，德國對金援希臘的態度冷淡，因此，若歐元指數基金再度走跌，也不令人意外。如我們在週間市場動向研究報告中指出，鑑於英國惡化的財務及未知的選舉結果，許多蘇格蘭投資人均大聲疾呼英鎊應大幅走貶。

 

至於商品方面，石油指數基金(USO)和天然氣指數基金(UGA)短線走強，不過，我們會持續觀察幾週的時間，才能判斷趨勢是否成形。

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