資訊就是力量

這個小應用程式是我們整體投資策略的一部分。我們每週都會針對在台銷售的逾2800檔基金做分析，並根據基金的動能進行排名。

此策略非常簡單，永遠投資動能最強勁的資產，一旦該資產動能減弱，便轉換至新冒出頭、走勢最強勁的資產。

小孩帶給父母的歡愉之一，就是替他們安排生日派對。從古至今，只要小朋友開心、好玩的遊戲、禮物、含糖飲料、垃圾食物、生日蛋糕，有時再加上一個游泳池，就是構成成功派對的元素。不過，我們偶而也會把派對搞得更盛大一點，聘請魔術師來表演，第一次或第二次可能會收到極佳的成效，因為一位優秀的魔術師可以令小孩眼睛為之一亮，有辦法讓他們安靜至少30分鐘。不過，隨著年齡漸增，他們知道魔術的花招，這時魔術師就不如記憶中般技藝高超，魔術秀才開始沒幾分鐘，小孩子便坐不住到處亂跑。

目前大部分G7國家的政府政策便處於以上情境。過去，美國和歐盟著迷於魔術表演之中，例如1982年至2000年大多頭行情、歐洲的經濟復甦及歐元的誕生等；較不擔心日本1989年後上演的經濟衰退秀，然而，即便在當時的失落十年階段，也出現幾波短暫的波段行情。

然而如今，我們不再被魔術師所蒙騙、甚至對其表演拍手叫好，因此，市場對那些老招術無動於衷，這或許會讓諾貝爾經濟學獎得主有所困惑，但對於看過多次生日派對魔術表演的小孩而言，魔術再也不具神祕色彩。

哪些是老招數呢？

零利率政策(ZIRP)和納稅人擔保(Taxpayer Guarantee)是目前仍在上演的兩大招數；第三個招數則是各國政府聯合採行景氣刺激方案，但此方案在加拿大G20高峰會議中遭否決。不幸地，前兩大招數不再如2008年金融體系墮入毀滅深淵時般有效。

先來談ZIRP，葛林斯班這位「大師」為了要挽救美國金融市場，用過這個招數好幾次，由於當時金融服務占GDP比重逐漸攀高，對華爾街有利的政策，等於有助於整體經濟。不過，如奧地利經濟學派(Austrian School of Economics)多年來所持的看法，以及Andy Kessler上周發表的文章顯示，當利率接近零時，投資人便缺乏投資計算最重要的要素；當我們較年輕、較容易受騙時，此可能導致不恰當的投資。現在我們已經知道這些招數最後的結果(全球金融危機)，投資人可沒那麼容易上當。從企業的角度來說，接近零的無風險利率意味著，除了最瘋狂的投資計畫之外，其餘均具經濟可行性。不過，由於目前產能利用率僅略高於70%，這樣的結論是不合理的，結果是，美國企業理性地累積現金，約達1.8兆美元。從個人的觀點來看，儘管周遭不動產市場持續低迷不振，但房貸利率處於歷史低點，不就是在告訴我們錢界愈多愈好嗎？！過去，我們或許曾經「逢低買進」，但這次，我們因上回的重創還在舔傷口而已。此外，可別忘了等式另一邊的銀行，其帳上還有很多損失待打消，並未有充分的資產負債或勇氣，以吸納此貸款熱潮。

第二個老招數是納稅人擔保，過去則稱為政府擔保(Government Guarantee)，以往當這部分擔保占GDP比重相對較低或遇上壞年冬時，幾乎每個人都願意暫時將懷疑擱置一旁。如今，我們了解到這些「擔保」將使納稅人付出昂貴的代價，即使原本溫馴的德國選民，也不願意再表支持。此招數失靈的最大明證，就是聯邦住房貸款抵押公司(Freddie Mac)和聯邦國民抵押貸款協會(Fannie Mae) ，目前美國90%新房貸都由這兩個機構所擔保。歐洲主權債券的問題更大，儘管愛爾蘭已被穆迪調降投資評等，但近期愛爾蘭仍得以發行6年期和10年期債券，籌得15億歐元的資金。根據媒體報導，愛爾蘭10年期債券上必須支付5.5%的懲罰利率。他們不用支付信用卡利率的唯一原因，是因為歐洲央行暗地裡擔保此債務。此外，由於德國消費者心知肚明，未來幾年將被這些擔保壓得喘不過氣來，自然的反應便是出口更多，消費更少。

如何從此亂象脫身？

幸運的是，魔術表演很快就會結束，日本方面，郵局在2011年將停止購買日本公債，因為人口持續老化，整體而言消費將會高過儲蓄。一旦利率上升，過去20年從未出現的外壓(Gaiatsu)，將再度降臨日本。歐洲方面，德國總理梅克爾雖仍保有其聲望，但其政府正面臨嚴重的壓力，因為選民反對政府的政策。美國方面，民主黨勢必會失去眾議院多數席次，而眾議院是美國憲法支出法案的來源。

就美國消費方面而言，美國運通(American Express)第二季財報露出經濟復甦曙光，如彭博資訊一篇文章所指出，美國運通的商業模式大致不受民主黨參議員杜賓(Richard Durbin)所提金改法案的影響，因此杜賓所提法案或許會成為美國運通的優勢。一旦Visa和萬事達國際組織(MasterCard)能夠遊說國會在新法案找到可鑽的漏洞，信用恐怕將再度回流至消費部門。

一旦企業部門見到消費帶動經濟成長重現，將先累積庫存，投資應會跟進，只不過時間點上會落後許多，利率也將上升。

回歸到穩定經濟成長之路將不會很順遂，因為多年來的魔術招數必須先解開，其他暫時採行的權宜之計也須移除。因此，我們仍建議採積極投資組合管理策略，定期檢視與重新評估投資範圍，以尋找投資機會。

金融領域一個最大的問題，就是我們到底是陷入通縮？還是落入通膨？

若要成為一位優秀的投資人，偶而得暫時將金融市場的所有訊息放在一旁，靜下心來擬定未來計畫；不過，在撇開這些資訊之前，先看看債券市場透露出什麼樣的訊息。以目前債券市場的價格看來，肯定已反映了通貨緊縮現象，此由美國GDP數據似乎可以得到佐證。

Price source: http://www.bea.gov/national/xls/gdpchg.xls

美國實際的GDP (按當期美元價格計)數據轉為負成長，這是自1949年以來第一次，這對債券市場的意義重大，為什麼呢？因為債券投資人是按當期美元價格支付，而債券買方最擔憂的事情，就是通膨會侵蝕掉報酬率、甚至本金。美國公債殖利率目前低於3% (詳見Bloomberg chart)，通膨只要超過2%，幾乎都不利於債券持有人，這些投資人並不是紐約時報寫社論的作家，他們可是拿真正的資金作賭注。

為什麼債券投資人目前信心十足？

因為市場資金太多，但並未追逐商品或服務。如同經濟學家傅利曼(Milton Friedman)和史瓦茲(Anna Schwartz)所說，「無論何時何地，通膨皆是一種貨幣現象。」簡單來說，通膨是因為太多資金追逐過少的商品和服務所致，但目前的問題在於，聯準會和財政部官員誤導傅利曼的理念，他們認為既然通膨是一種貨幣現象，若要解決通膨問題，只要將聯準會資產負債表規模增加一倍，經過幾個月的時間，通縮的威脅即可消失。

所以，現在是資金過多，但尚未出現通膨，根據零售數據顯示，美國目前並未有追逐商品或服務的現象。美國消費占GDP比重近70%，因此答案顯而易見。那政府有介入嗎？儘管備受尊崇的諾貝爾經濟學獎得主克魯曼認為，政府支出占GDP比重不應超過20%，但恕我直言，我認為聯邦政府支出占GDP比重略超過20%問題不大，事實上，大部分政府支出都是屬於移轉性支出(向某一族群課稅，以補貼另一族群)。不管景氣刺激方案的內容為何，政府不會自己把錢拿去追逐商品和服務。

由通縮步入通膨之路

所以，不用多說了嗎？債市中有經驗的投資人已看出，不管美國政府釋出任何訊息，都無法改變消費者的行為，過去兩年來，這些消費者的信用已破產，再也無法借錢。

不過通膨之路也並非完全被阻隔，資金並未消失，在企業不斷累積現金的情況下，不動產業者正試著清理不良債權，此時若實施類似沃爾克法則(Volker Rule)，很可能限制銀行可投入市場的資金，並且可供銀行資金棲息、獲利的地方並不多。一旦銀行遊說團知道如何阻撓金融改革立法，大家的信箱恐怕再度被信用卡申請書塞爆。

一旦打開信用大門，超額的資金將開始追逐商品和服務，屆時聯準會是否會介入升息，並保留「健全通貨」(sound money)？或許當通膨成長率來到高個位數(high single digit)時，聯準會才會出手，不過等到那個時候恐怕為時已晚，屆時當期GDP將以10%、甚至更高的速度成長，隨著納稅人所得愈來愈高，所得稅率也同步拉高，政府金庫將愈填愈滿，債務占GDP比率將趨於穩定，接著並開始走滑。

誰會是贏家？

嚴格說來，並沒有真正贏家。首當其衝的是債券投資人，他們是支付最多的族群，但是通膨是一種隱形稅，大家都逃不掉；只不過，它比較像是一種累退稅。刪減支出或增稅的政治意念幾乎不存在，因此已開發國家為快速解決問題，將回歸通膨懷抱，此舉會導致違約嗎？如果投資人讀過《This Time Is Different》這篇文章，可能會覺得答案是肯定。

投資人應如何操作？

現在什麼都不用做。目前大部分的交易都偏向通縮來操作，過早行動並無益處，此類交易應留意，觀察指標為零售業銷售數據與貨幣供給成長率http://www.shadowstats.com/alternate_data/money-supply-charts。一旦這些指標反轉，也可透過數種基金和ETF建立債券的放空部位；不過，要謹慎留意會隨時間累積的追蹤誤差。投資人透過這些放空型和槓桿型產品，雖然很容易了解該怎麼操作，但往往在執行上會出錯。

規避通膨的簡單方法，就是在今日因「通縮造成」的低利率之下，借愈多資金愈好，目前30年期的房貸利率不到5%，聽起來或許不怎麼優惠，但如果來個3-5%的通膨率，硬資產(hard assets)價格會開始上升，那麼在未來幾年的雞尾酒派對上，此操作策略將成為投資人大肆炫耀的題材。